¿Está el mercado purgando los excesos?

Este mañana de martes, los ánimos se tranquilizan y hemos asistido en Asia a una importante recuperación de las bolsas del continente, encabezadas por Japón. La fuerte apreciación del yen en la jornada, del +1,5%, impulsa a los principales índices nipones a recuperar buena parte de lo perdido ayer (Nikkei +10,2%; Topix +9,3%). 

Sesión también positiva para el Kospi coreano, mientras que se registra más sosiego, por el contrario, en las bolsas chinas que ayer cotizaron relativamente aisladas. También vuelven las compras esta mañana a Europa, aunque sin excesivo empuje.

Aunque agosto es un mes muy propicio para momentos de tensión como el actual, los analistas consultados por ESdiario creen que los temores asociados a una recesión inminente son prematuros.

Así, y aunque creen que la economía transita hacia un escenario de menor dinamismo, indicadores recientes como el del mercado laboral estadounidense, casan más con un aterrizaje suave de la economía. Este escenario permite además pensar en que las expectativas actuales de más de 100 p.b. de recortes en los tipos oficiales de EE.UU., antes de que acabe el año, o incluso la probabilidad de una reunión de emergencia para la Fed, pueden parecer excesivas.

En este sentido, y desde Banca March piensan que estos recortes simplemente están purgando los excesos. Y hacen notar cómo tras las recientes caídas acumuladas desde máximos, del -13% en el caso del Nasdaq y del -8,5% en el caso del S&P, ambos presentan avances en el año cercanos al +10%. 

Como referencia, en los últimos 30 años, el S&P 500 y Nasdaq han acumulado una revalorización anual promedio del +9,7% y +10,4%, respectivamente, muy en línea con la evolución presente tras la corrección actual.

En consecuencia, y con este escenario descrito, el banco de capital 100% español mantiene su posición infraponderada en renta variable considerando que la volatilidad seguirá elevada en el corto plazo y las correcciones se podrían puntualmente llegar a extender. 

Purgando los excesos 

A lo largo de los últimos días han confluido una serie de acontecimientos que han desencadenado una agresiva toma de beneficios en los mercados. La violencia es tal que, la noche del lunes, en la sesión japonesa se ha producido la mayor corrección desde 1987 (Topix -12,9%; Nikkei -12,7%). 

¿Cuáles son los hechos? 

Un enfriamiento de la actividad en Estados Unidos debido a unas peores cifras de creación de empleo y un aumento del desempleo que sube por cuarto mes consecutivo.

Una Fed menos optimista que ha recordado la importancia de su mandato dual –inflación y empleo–, a diferencia de sus mensajes previos en los que se centraba en la estabilidad de precios. Tras allanar el terreno para reducir tipos en septiembre, el mercado de futuros ha ido mucho más lejos y da por seguro que el primer recorte será de 50 p.b. y asume más de 125 p.b. antes de final de año.

El Banco de Japón, tras abandonar el territorio de tipos negativo, anuncia nuevas alzas para los próximos meses, propiciando una fuerte apreciación del yen, que tras tocar mínimos de 34 años frente al dólar acumula un +12% en el último mes. 

Una situación que perjudica a la bolsa nipona eminentemente exportadora y genera incomodidad ante el previsible reajuste de las estrategias de carry trade en las que, hasta la fecha, los inversores han venido utilizando el yen como base de financiación barata para invertir en activos con más riesgo en el resto del mundo.

Por último, en el sector tecnológico hemos conocido la toma de beneficios de Warren Buffet en Apple, hasta ahora su principal apuesta. En concreto, Berkshire Hathaway ha vendido el 49% de su participación durante el segundo trimestre -reduciendo su posición hasta unos 84.000 millones de dólares-. 

El conglomerado Buffett inició la posición en el primer trimestre de 2016

y desde entonces acumula una revalorización del +800%, con unos títulos que representan hoy el 41% de la cartera total de acciones de Berkshire frente al 6% en 2016. 

Aunque el consenso del mercado piensa que, a lo largo de los próximos meses, la economía transitará hacia un escenario de menor dinamismo, consideran que los indicadores económicos no apuntan a un aterrizaje brusco. A pesar de los recientes temores, las cifras del mercado laboral estadounidense son más bien acordes con un aterrizaje suave de la economía. 

Si bien es cierto que la creación de empleo se ha frenado en julio hasta los 114 mil puestos de trabajo, una cifra que queda lejos del 218 mil promedio de la primera mitad del año, se trata de un nivel de contratación más robusto que los registrados habitualmente al inicio de las últimas recesiones. 

Como ejemplo, en los seis meses previos al inicio de la recesión de 2007 y de 2000, la economía americana creaba un promedio de 54 y 66 mil empleos respectivamente, es decir menos de la mitad que lo visto en julio de este año.

Además, la composición sectorial de la creación de empleo es muy relevante. A diferencia de recesiones anteriores, los sectores ligados al consumo como, Ocio y hostelería, y también el sector de la construcción (más ligado a los costes de financiación), aceleraron la creación de empleo y explican por sí solos un 42% del total de las contrataciones.

A estos datos, debemos unir que, durante el 2T, el PIB de la economía de EE.UU. más que frenarse logró incluso acelerarse al crecer un +2,8% trimestral anualizado. Un avance robusto y que estuvo principalmente impulsado por el dinamismo de la demanda privada con el consumo aportando 1,6 p.p. al crecimiento y la inversión otros 0,6 p.p.

Otra preocupación del mercado vino por la caída de la confianza de los empresarios, que en el caso de las manufacturas (ISM) se encuentra por cuarto mes consecutivo en terreno de contracción. Sin embargo, si miramos el sector de los servicios (que es más relevante para el PIB), en julio la confianza de los empresarios se ha recuperado del bache del mes anterior y se sitúa ahora en niveles de 51,4 apuntando a que la economía seguirá en expansión en los próximos meses.